《the Ivy Portfolio》

看这本书是为了研究下个人投资者有没有可能复制Yale Endowment和Harvard Endowment在投资上的成功。

先上结论,本书作者认为可以(不然作者也不会出这本书)。我回测下来认为不可以。

本书第一章介绍了Yale Endowment和Harvard Endowment的表现。1985到2008年间,Yale Endowment平均年化收益比标普500高了超过4%,而波动率却只有标普500的33%。Harvard Endowment表现稍逊于Yale Endowment,但也显著好于同期标普500的表现。

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第二章介绍了Yale Endowment的历史和解释其成功的原因。

Yale Endowment的核心理念我看下来有两条。

第一是通过动态配置大类资产配置,降低系统性风险。

第二是通过积极地主动管理,寻求超额收益。

这本书的写于2009年,数据有些滞后,我查了Yale Endowment最新的年报(2015年),其最新的资产组合如下。

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第三章介绍了Harvard Endowment的历史和解释其成功的原因。由于和Yale Endowment类似,这里就直接跳过了。

第四章是全书的干货,写的是个人投资者如何复制Yale Endowment的组合,获取相近的收益。
 
上面Yale Endowment最新的资产配置,个人投资者不太容易配置的资产有Absolute Return,Leveraged Buyouts,Natural Resources和Venture Captial。作者认为这些不能投就不投了,我们可以用能投的资产大类,构建出一个组合。最终作者给出了一个模仿Yale Endowment和Harvard Endowment的Ivy Portfolio。配置如下:
原创
2020202020
原创作者顺便给出了相应的ETF,然后做了回测。
作者顺便用相应的ETF做了回测。
原创
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原创
第五章及以后,作者说我开始要讲你们不能投的Alternative了,你们不看也罢,然后我就不看了。
原创
然后我按照作者构造的Ivy Portfolio跑了一下回测(2007年5月到2016年9月),很遗憾,Ivy Portfolio连最基本的标普500都没有跑赢。
原创
final

 

我猜想,2007年5月到2016年9月,Ivy Portfolio没跑赢标普500的原因可能如下。

1. Ivy Portfolio中配置大宗商品(DBC)是为了抵御通胀的,07年至今通胀都很小,这部分配置没有起到作用,反而拖累了整体收益。DBC部分,回测中年化收益是-5.09%。反观07年至今是股票牛市,如果在这期间多配置些美股,这个组合是表现会好些。
原创
2. 根据Yale Endowment的最新数据,个人投资者不容易接触到的资产大类:Absolute Return, Leverage Buyouts, Natural Resources, Venture Capital占其总投资比例的60%。个人投资者能配置的资产只占Yale Endowment的40%。在这种情况下,想要获得接近Yale Endowment的收益,自然是很困难的。何况Yale Endowment还有资金体量的优势,免税,人脉资源,这些都是个人投资者无法做到的。事实上,这些领域正是Yale Endowment优异表现的主要原因。因为Yale Endowment认为Alternative Investment和Derivative Instrument的市场有效性不如债券和股票市场,所以运用积极地主动管理可以获取超额收益。对Yale Endowment来说,他们有很多人脉(捐赠者,校友等),能接触到很多普通金融机构都无法接触到的投资机会。比如Yale Endowment在很早期就投了Google。
原创
3. 从逻辑上讲,作者给出的5类资产的等比例资产组合,有点把复杂问题简单化了。就拿最简单的股债比例来说,从数据上看,10年期美股国债和标普500在1903年到2008年期间的相关性,大约在-0.60和+0.60之间波动。作者的Ivy Portfolio把股债比例分别固定在20%,显然不能很好对冲系统性风险。

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所以的我结论是,Yale Endowment和Harvard Endowment配置资产时的逻辑的确有可取之处,但是对于个人投资者来说,要复制他们的投资表现,确实是非常困难的。

 

2 Comments

  • At 2017.01.08 14:02, XP said:

    你的回测好像和网上其他的人的低
    这里的IVY有7点多的CAGR,不比SPX差
    http://systemtradersuccess.com/ivy-10-portfolio-2015update/

    • At 2017.01.10 00:53, Steven Wu said:

      我的回测是基于最简单的买入持有,不择时。原版的Ivy有择时优化,以100天均线为基准,低于均线不持有。策略不一样,回测也就自然不一样。

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